摘要：索菲亚(002572)：持续高增长，彰显龙头本色 三季报符合预期 索菲亚发布三季报，前三季度实现收入42.5亿元，同比增长43%；实现归母净利5.8亿元，同比增长41%；实现扣非后归母净利5.5亿元，同比增长38%。Q3单季度实现收入17.6亿元，同比增长35%；实现归母净利2...
索菲亚(002572)：持续高增长，彰显龙头本色
三季报符合预期
索菲亚发布三季报，前三季度实现收入42.5亿元，同比增长43%；实现归母净利5.8亿元，同比增长41%；实现扣非后归母净利5.5亿元，同比增长38%。Q3单季度实现收入17.6亿元，同比增长35%；实现归母净利2.8亿元，同比增长35%；实现扣非后归母净利2.7亿元，同比增长33%。公司三季报业绩符合我们此前预期。
盈利能力维持稳定
公司规模效应增强，自动化程度、运营效率继续提升，在原材料价格上涨、折旧增加、各项投入加大的情况下依然保持了稳健的盈利能力。前三季度毛利率同比小幅提升1.5个百分点至37.9%；公司管理人员增加、研发投入提高等原因导致管理费用率同比提升1.1个百分点至10.1%；广告投入加大、司米橱柜品牌投入增加等原因导致销售费用率同比小幅提升0.6个百分点至9.3%。综合影响下，公司归母净利率达到13.5%，同比基本持平。
索菲亚主品牌持续高速发展
公司索菲亚主品牌依然保持高速发展，前三季度主品牌收入同比增长37%，其中客户数同比增长15%，达到37.9万户；客单价同比增长16.0%，达到9800元（出厂口径，不含橱柜和木门）。渠道方面持续扩张，截至三季度末，"索菲亚"门店数量2170家，较上季癫痫治疗哪家最好度末增加20家。公司在营销上采取了更加主动的策略，继续推行"799&q惠济军海医院预约uot;套餐、"19800"全屋定制套餐等促销方案，有望在日益激烈的竞争中占得先机。
品类稳步扩张，橱柜和木门将成为新的增长点
司米橱柜规模持续扩张，截至三季度末司米橱柜开设门店近700家，较上季度末增加40家左右，实现收入约4.1亿元，客单价（出厂口径）达到9200元。产能方面，司米橱柜本年度开始进行华中基地的建设，进一步打开发展空间。木门5月份以来取得显着进展，截至三季度末开设米兰纳木门门店85家、华鹤木门门店237家，实现收入接近4千万元。橱柜和木门未来将成为公司新的增长点，索菲亚大家居战略进一步完善。
成长股典范，维持"增持"评级
定制家具是轻工板块最具成长性的子行业，上规模后将形成较宽的护城河。作为定制家具行业的龙头，索菲亚具有持续的成长性，经营效率的不断提升、品牌影响力持续扩大、品类继续完善等因素将助力公司业绩继续保持较高的增速。我们维持此前盈利预测，预计公司2017-2019年EPS为1.05/1.38/1.85元。参照可比公司估值（2018年平均35XPE），考虑到公司业绩增速较快、龙头地位，给予索菲亚2018年35-40倍估值，上调目标价格区间至48.30-55.20元（前值41.40-47.25元），维持"增持"评级。风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧。（华泰证券 陈羽锋）
曲美家居(603818)：新曲美战略逐步落地，业绩增长符合预期
事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入14.33亿元，同比增长27.23%，归母净利润1.74亿元，同比增长30.67%，扣非后归母净利1.68亿元，同比增长33.05%。单三季度实现营业收入5.5亿元，同比增长23.4%，归母净利0.68亿元，同比增长12.82%，扣非后归母净利0.65亿元，同比增长12%，业绩增长基本符合预期。
渠道拓展按计划推进，收入保持稳定增长。公司16年首次尝试"你+生活馆"模式，单店面积超1500平米，满足实体店体验化、个性化和情境化的升级趋势。前三季度，"你+生活馆"开店拓展计划继续稳步落实，我们估计截止三季度"你+生活馆"开店至45家左右；B8定制系列独立店继续按计划开店，我们估计截止三季度B8独立店数量200家左右，对应收入继续保持快速增长。稳步推进开店计划驱动公司前三季度收入增长27.23%。
毛利率有所下滑，研发费提升带动管理费用率有所提升。公司前三季度毛利率38.93%同比下降0.68pct，主要系报告期间板材等原材料价格上涨所致；销售费用率15.64%同比下降0.58pct，系公司前期市场投入规模效应显现；管理费用率7.7%同比提升0.37pct主要系公司针对四五线城市开发"广西治疗癫痫病权威医院;居+生活馆"，新产品开发导致研发支出较去年同期大幅增长所致。
应收账款周转天数有所下降，预收款保持稳定增长。公司应收账款照比期初增182.14%，应收账款周转天数增4.53天至12.2天，主要系大宗地产客户及工程单应收账款增加所致；存货照比期初增12.1%，存货周转天数降4.08天至55.88天，存货周转情况提升。预收款照比期初增24.64%，与收入增长基本保持同步。"新曲美"战略逐步落地，"居+生活馆"蓄势待发。公司"新曲美"战略持续落地，渠道端在"你+生活馆"基础上针对四、五线城市开发"居+生活馆"，整合全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品，产品价格定位更具性价比，稳步推进渠道下沉，我们预计四季度开始落实开店。信息化方面继续完善OAO设计服务模式导入，实现90%以上的店面导入设计服务体系，采用CRM平台完善终端店面数据管理，有效提升市场运营效率。产品端在现有8大系列基础上持续优化设计，巩固其现代北欧风生活方式。
盈利预测与投资建议：渠道上，公司17年开启大店生活馆模式；产品上，B8定制持续快速推广，为公司带来收入增量。基于公司具备产品、人才、柔性生产基础，新曲美模式值得期待。我们预计公司17、18年收入为21.7、27.9亿元，同比增长30.专科癫痫医院有什么5%、28.6%；归母净利润2.5、3.2亿元，增速35.2%、28.6%；EPS为0.52、0.66亿元，当前市值对应17、18年29、22倍PE，维持"买入"评级。
风险提示：渠道扩展不及预期，地产调控超预期（东吴证券 马莉,汤军,史凡可）
